Риск дефолта для инвесторов, инвестирующих в корпоративные облигации, гораздо более актуален, чем для владельцев таких ценных бумаг, как казначейские облигации или облигации правительственных агентств, по которым риск дефолта существенно ниже.
Ценные бумаги Казначейства США считаются полностью защищенными от кредитных рисков. По этой причине корпоративные облигации предлагают инвесторам более высокие ставки доходности, чем казначейские облигации или облигации агентств. Чем выше риск дефолта, тем выше ставка купона. В оценке принимаемых рисков большинство инвесторов, вкладывающих деньги в корпоративные облигации, полагаются на кредитные рейтинги, которые присваиваются рейтинговыми агентствами, например Standard & Poor's, Moody's и Fitch.
Еще одним риском, влияющим на цены облигаций действующих выпусков, является событийный риск. Этот риск заключается в том, что крупные корпорации могут выпускать большие объемы долговых обязательств в целях финансирования поглощения ими других компаний (выкуп с использованием заемных средств). Результатом применения данной стратегии может стать падение цены находящихся в обороте облигаций корпорации, поскольку значительное увеличение объема долговых обязательств вызывает снижение рейтинга кредитоспособности. Для того чтобы привлечь инвесторов к покупке новых выпусков своих облигаций, корпорации вынуждены предпринимать различные меры, приводящие к удорожанию процедуры поглощения, но обеспечивающие держателям облигаций некоторую защиту.
Например, инвесторы получают право продать свои облигации эмитенту по номинальной стоимости в случае поглощения или понижения кредитного рейтинга облигаций.
Однако за эти преимущества часто приходится платить более низкой ставкой купона по сравнению с другими облигациями, лишенными права предъявления к выкупу. Тем не менее возможность обратной продажи облигаций эмитенту по номинальной стоимости является привлекательной для инвесторов, поскольку позволяет им снизить процентные и инфляционные риски. При росте рыночных процентных ставок и/или инфляции цена облигаций падает, и владельцы облигаций, которые допускается предъявлять к выкупу, могут воспользоваться предоставленным им правом и продать облигации эмитенту по номинальной стоимости до наступления даты погашения.
Все облигации за исключением бумаг с плавающей ставкой купона подвержены процентному риску.
Citicorp была первой корпорацией, которая в 1970 г. выпустила облигации с плавающей ставкой. На тот момент это были единственные ценные бумаги, ставка по которым менялась вслед за изменением доходности казначейских векселей и которые по окончании двухлетнего периода владения могли быть проданы по номинальной стоимости. Результатом этих нововведений стало то, что цены облигаций с плавающей ставкой не подвергались значительным колебаниям при изменении рыночных процентных ставок, в отличие от цен облигаций с фиксированным доходом.
Как отмечалось ранее, цены облигаций находятся в тесной обратной зависимости от уровня рыночных процентных ставок. Чем дольше срок погашения облигации, тем более сильные ценовые колебания возникают в случае изменениями рыночных процентных ставок.
На многие корпоративные облигации распространяется право досрочного выкупа эмитентом, что несет в себе риск досрочного выкупа для владельцев таких бумаг. Если эмитент использует право выкупа облигаций до наступления срока их погашения, то купонный доход на облигации больше не начисляется, что вынуждает держателей облигаций погашать их. Поэтому данное условие является выгодным для эмитентов, но не для владельцев облигаций.
Ниже приведены некоторые возможности, позволяющие снизить опасное влияние процентного риска.
Снижение влияния процентного риска
Инвесторы, вкладывающие деньги в облигации, могут снизить влияние процентных рисков, придерживаясь следующих инвестиционных стратегий:
Недостатком данной стратегии является то, что облигации с перечисленными свойствами имеют более низкие ставки купона и более короткие сроки погашения. Теоретически оптимальная стратегия инвестиций в облигации заключается во вложении средств в краткосрочные облигации до тех пор, пока рыночные процентные ставки продолжают расти, а затем, когда процентные ставки достигнут пика, в фиксировании их путем приобретения долгосрочных облигаций. Возникает естественный вопрос: как узнать, когда рыночные процентные ставки достигнут пика? Однако фиксация рыночных процентных ставок на их пике не более важны, чем в целом следование данной стратегии.
Определенной гарантией надежности долговых ценных бумаг компании является их размещение в иностранной валюте (выпуск евробондов).
Как мы уже говорили, к эмиссии еврооблигаций могут прибегать не только государственные структуры, но и компании и банки. В РФ еврооблигации выпускают ВЭБ, ВТБ, «Газпром», «Евраз», «ЛУКОЙЛ», «Новатек», ТНК-ВР, «Северсталь», Россельхозбанк, Сбербанк России.
Несмотря на экономические санкции в отношении РФ в 2014-м году, “новые” евробонды 5 ноября 2014 года выпустил Газпром.
«Газпром» разместил годовые евробонды на $700 млн с доходностью 4,45% (ставка купона по бумагам — 4,3%), сообщил «Интерфакс» со ссылкой на источники. Первоначально компания объявила явно завышенную ставку в 4,75-5%, чтобы привлечь инвесторов, по итогам размещения она снизилась — значит, «Газпром» собрал много заявок, говорит трейдер одного из крупных банков. Евробонды были размещены ниже номинала, поэтому общая доходность выпуска оказалась выше ставки купонного дохода, сообщил «Интерфакс». Представитель монополии отказался от комментариев.
С июля 2014 г., когда США и Европейский союз ввели очередной пакет санкций против российских компаний, «Газпром» стал первым из российских заемщиков, разместившим евробонды. Это первый «пробный шар»: инвесторам предложена высокая нерыночная ставка, с «премией за страх», и короткий срок займа — всего год, хотя «Газпром» мог бы спокойно разместить бумаги и на два, и на три года, рассуждает трейдер одного из банков. Размещение «Газпрома» — попытка возобновить отношения с инвесторами, согласен аналитик ING Егор Федоров. Ставка предполагает премию к уже обращающимся бондам около 40 б. п., а размещение на более долгий срок — например, на 10 лет — привело бы к росту ставок до 6,5-7%, считает он. Возможно, компания не готова платить так дорого, объясняет аналитик короткий срок размещения. В последний раз «Газпром» размещал евробонды в феврале. Тогда монополия привлекла 750 млн евро на семь лет под 3,6% годовых. В долларах «Газпром» размещал евробонды в январе 2013 г.: сумма займа составила $1,7 млрд (семилетние евробонды на $800 млн с доходностью 3,85% и 15-летние евробонды на $900 млн с доходностью 4,95%).
Пока не ясно, кто купил выпуск, говорит Федоров. «Газпром» ориентировался явно не на российских инвесторов — им этот выпуск не анонсировался, добавляет трейдер одного из банков.
В октябре стало известно, что «Газпром» ведет переговоры с Industrial and Commercial Bank of China Limited об «организации торгового и корпоративного финансирования, выпусков облигаций “Газпрома” в юанях и организации расчетов рубль — юань». Концерн в сентябре собирался разместить в Европе облигации в евро, но в итоге решил занимать в рублях и более тесно сотрудничать с азиатскими банками, говорил замначальника финансово-экономического департамента «Газпрома» Александр Иванников (его цитировал «Интерфакс»). «Газпром» от этих планов не отказывается, но это перспективная работа, рассказал собеседник, близкий к группе.
Острой потребности в деньгах у «Газпрома» нет, но компания обычно занимает на будущее, в том числе и более крупные суммы, говорит аналитик Raiffeisenbank Андрей Полищук. Инвестпрограмма «Газпрома» на 2014 г. уже выросла на 220 млрд руб. до 1 трлн руб. и компании предстоят еще большие вложения, в том числе инвестиции в строительство трубопровода «Сила Сибири» (вместе с разработкой месторождений проект оценивался в $55 млрд. — «Ведомости»), отмечает он.
| Корпоративные облигации | Покупка корпоративных облигаций |